刚登上榜首不久，7月“最拥挤交易”就翻车了？！

美银美林本周二发布的一项投资者调查显示，随着美联储转向宽松的政策立场、贸易局势暂时缓解，基金经理们目前正在减少现金配置，并增加投资组合风险。这项调查是在7月5日至11日期间对基金经理进行的，受访投资者总计管理着5980亿美元的资产。

7月份现金在资产组合中的占比从上个月的5.6%下降至5.2%，不过仍高于4.6%的10年平均水平。另外，全球股票配置较上月增加31个百分点，基金净增10%；有23%的基金表示增持了新兴市场股票。

调查发现，贸易局势仍被认为是市场面临的最大风险，在过去17次调查中有15次位居榜首，但认为贸易局势是主要尾部风险的受访者比例从6月份的56%降至36%。

与此同时，债券收益率预期降至2008年雷曼兄弟倒闭以来的最低水平。做多美国政府债券连续第二个月成为“最拥挤交易”，紧随其后的是做多美国科技股和投资级公司债券。

对于债市6月的一片火热，彭博资讯专栏作家Robert Burgess却指出，7月份的债市表现看起来更像是在对“痛苦交易”下定义。

本周一（7月15日），彭博巴克莱美债指数下调0.47%；周二，美国债市下跌，延续了去年10月以来的最差月度表现。不过，尽管10年期美债收益率已从7月4日的低点1.94%升至周二的高点2.14%，但考虑到去年12月收益率还高于3%，近期的反弹还不足以令债券空头感到兴奋。

值得注意的是，债市的表现说明，交易员可能意识到经济并非像人们想象的那样疲弱，且美联储今年可能并不需要像目前收益率定价的那样降息三次。本周的经济数据更是让人怀疑，美联储是否真的有必要采取更为宽松的货币政策。

根据纽约联邦储备银行的数据，对纽约州工厂的调查显示，7月份纽约州制造业指数从6月份创下的2016年10月以来最低水平-8.6升至4.3，好于预期。周二公布的报告显示，6月零售销售和工厂产出均超过预期。美债市场收益率曲线也表明，投资者对经济增长放缓的担忧有所减轻。周二，2年期和10年期美债收益率之差为26个基点，已从5月份的14个基点扩大至去年11月市场动荡爆发前的水平。

投资研究公司Leuthold Group追踪了标普500指数及10年期美国国债收益率的周度百分比变化之间的相关性后指出，目前而言，两者之间的相关性则处于Leuthold所称的“极端”水平，倾向于发生反转。

根据该公司的分析，这种相关性已经接近顶部。根据以往历史，过去18年时间里这种情况出现过9次，而其中8次都被证明是卖出美国国债的最佳时机。在这种卖出信号浮出水面以后的13周时间里，10年期美国国债的收益率平均上涨了45个基点。

相比之下，类似讯号对股市的利空影响微乎其微。Leuthold的数据显示，在相关性高点出现后的4周、13周与52周内，股市回报率略低于平均值。

虽然没有人说美联储不会在月底的议息会议上降息25个基点，但这些降息预期实际上已经反映在债券价格和收益率当中，真正的问题在于7月之后会发生什么。Burgess指出，如果有任何迹象表明美国经济足够强劲、美联储无需在7月之后进一步降息，那么做多美国国债可能会摇身一变成为“最不拥挤的交易”。