对于印度最大的金银条销售商金达尔来说，今年是生意萧条的一年。以美元计价的黄金今年迄今已上涨约20%，有望收获四年来首个年度上涨。但是，印度市场对实体黄金的需求却在下降。
黄金实物需求
黄金投资不止一种
黄金在印度，尤其是在广袤的乡村地区是婚庆必需品。这就使印度成为了全球最大的金银买家之一。因此，该国对黄金需求的下降将让整个行业感到担忧。金达尔表示：“人们不再(购买黄金)是因为他们知道(黄金)无法带来收益。这是由价格决定的;人们对价格非常敏感。”
印度黄金需求减弱导致整个实体黄金市场产生了根本性变化。随着金价自2013年以来连跌三年，印度与中国大量购入黄金，数以千吨的黄金从伦敦的金库流向东方。今年黄金的涨势部分源于西方投资者在黄金去年年底跌向1000美元/盎司后涌入黄金交易所交易基金(ETF)，但印度与中国并没有怎么参与这股热潮，导致黄金重新流回伦敦的金库。
黄金ETF涌入市场
然而，这并不意味着全球最大的两个黄金消费国不再热爱金银了，只是他们投资黄金的方式正在发生改变。在中国，黄金作为投资产品愈发受到欢迎。用户可以通过手机或上网等方式在国有银行的平台上投资上海黄金交易所的黄金。此外，资金也开始涌向了新型金融投资产品，如黄金ETF。
上半年两个在上海上市的黄金ETF的流入量增加了10倍。这可以抵消今年中国珠宝需求下跌带来的影响。香港黄金珠宝零售商周大福至今年9月的前三个月里，内地同店销售下跌了22%，香港同店销售则下跌了30%。香港是内地最去年大的黄金进口地，但内地今年8月从香港进口的黄金量大跌23%至自1月以来最低水平。
印度发行黄金债券
虽然实体需求下降，但这并不影响黄金ETF的前景。7月时，中国四间上市黄金ETF持仓量为30公吨，只占全球黄金ETF总持仓量1626公吨的一小部分，可历史证明ETF可以在短期内迅速发展。SPDR GOLD Shares于2004年在纽约成立，到2011年8月时就成为了全球最大的ETF之一。现时SPDR黄金持仓量约为954吨，价值390亿美元。
与中国相比，印度的金市更多是靠乡村地区现金购买实体黄金支撑，但印度政府也在推行金融系统的黄金投资。去年，印度发行了黄金主权债券，并允许人们将所持黄金存入银行。但是，根据生产商MMTC-PAMP的数据，黄金金融产品只占印度黄金库存总价值的0.2%。
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