《黄金即信仰》——黄金长期牛市来临的5大理由

金奢易网6月5日讯 有着“黄金死多头”之称的Incrementum AG资产管理公司于上周发布了最新一期的年度黄金投资报告——《黄金即信仰》。在这份170余页的报告中，Incrementum AG团队从当前国际金价同货币、大宗商品以及股市的相对价格比值;国际政治经济环境;美国经济环境;去美元化趋势;比特币以及矿业股等多重角度对未来的黄金价格走势进行了分析，认为未来黄金价值仍会继续攀升。本文对报告总结的5大支撑黄金长期牛市的理由进行整理。可以说，该份报告不仅仅是对于黄金投资的分析，更是对于全球经济市场环境的综合分析。

黄金即信仰-2017年度黄金投资报告

美国经济衰退

当前市场情绪普遍认为：美国经济运行良好，几无对于经济衰退的担忧。因此对于目前的资产市场价格而言，美国下一次经济衰退的来临就相当于一次黑天鹅事件。

美联储历史上19次加息周期中16次以经济衰退结束

但Incrementum AG的分析表明，从美国再次进入加息周期、设立通胀目标来人为地推动资产价格上涨而引发资产泡沫、消费债务规模高企而总债务扩张速度减缓、此轮经济扩张周期将尽以及联邦政府税收增长停滞来看，美国经济的下一轮衰退离我们并不遥远。

毫无疑问，当经济衰退来临，全球各大央行将会重新开启新一轮的降息、量化宽松或是直升机撒钱等货币宽松政策来抵抗衰退。但如果下一次经济衰退的来临先于此次货币政策正常化的完成，人们不禁会怀疑，如此之低的利率条件下，央行还将采取何种货币扩张政策才能支持经济复苏?货币政策是否将不再有效?

对此，我们需要关注美联储货币政策正常化的两大标准：

– 实际利率为正，且维持在1%至2%之间。基于美联储设定的2%的消费者物价通胀目标，这意味名义利率应当上升至3-5%之间。

– 美联储资产负债表缩回危机前水平。

根据目前FOMC讨论传递出的消息，谨慎的缩表进程将于年内展开(初步通过停止或者抑制到期债券再投资来进行)。即便是美联储想要按照前次量化宽松时扩表的速度来进行此次缩表，这也意味着美联储每月需要收缩850万美元的资产负债规模。而如果要回到危机前的基础货币水平，整个货币政策正常化过程要到2021年才能完成。按照Incrementum AG的观点，以这样的正常化规模以及速度，美国经济无可避免的会迎来衰退。

全球债务水平过高

债务问题不仅仅困扰着发达经济体，许多新兴经济体也面临着同样的问题。不仅如此，经济的各个领域都受到债务高企的严重影响。而以经济发展突破债务问题几无可能。

目前来看，摆脱此种现状最简单的方案便是：相对于其他大宗商品，特别是黄金价格的货币贬值。只有这种方法，以法定货币计价的未偿债务才能重回可持续性轨道。而此种措施的结果或将是经济滞胀环境下的通胀率高企。但同时带来的副作用还有黄金作为货币资产，相较于基础货币的价值低估程度将会减轻。

历史上，自金本位汇兑制度结束以来，美国基础货币与美国黄金储备之间的平价比数曾在两次金价上涨的过程中获得过价值修正(1930年代中期以及1970年代晚期)。

1930年代中期与1970年代中期美联储黄金储备增加修正黄金价格

去美元化进程开始

Incrementum AG团队称，此次全球规模的去美元化进程，并非如其建立起全球霸权的布雷顿森林会议一样是政治力量协商的结果，而是未经协商的美元的贬值过程。

去美元化的主要体现是美元作为国际储备货币的作用逐步减弱。如果央行想要持有一种流动性强、主权性弱、并几无替代性的货币资产，那么该种货币资产就不应当是任何以法定货币计价的债务凭证，于是黄金似乎成为唯一选择。

黑天鹅事件频现

在当前的国际政治环境下，我们可以预见，金融或政治风险事件将会频发。不论此种风险事件是由于地缘政治风波引起的还是经济发展的负面消息引起的——在投资组合中合理的布局黄金资产，能够帮助投资者们在此种风险环境下有效的抵御可能的损失。

技术分析

如下图所示，倘若将1970年代开始的牛市行情走势与目前自2000年以来的牛市行情进行对比，两波牛市行情走势十分相似。自2011以来的所谓“熊市”行情也如1974年至1976年间一样，是大牛市行情当中的中期回调。只是当下的回调跨度相较1970年代来说时间更长。

蓝线为2000年以来的牛市行情，黄线为1970年代以来的牛市行情

股市的牛市行情对于黄金而言是最为重要的机会成本。因此，黄金价格的显著突破应当伴随着较为平淡或是弱势的股票市场行情。

倘若将黄金价格走势与股票价格走势相对比，可以发现，目前黄金价格的相对弱势正慢慢见底。在经过与资本市场相比将近5年的弱势表现之后，图上趋势显示正进入利好黄金价格的区域。GSCI商品指数目前处于近50年来的最低交易位置，相对比数也位于长期中线4.1下方底部，仅仅从简单的反弹趋势角度考虑，未来该市场的投资前景也十分光明。

此外，基于INCREMENTUM AG团队对于市场结构、市场情绪、价格模式的分析，评估结果为中长期技术指标显示黄金价格仍将上涨。

货币超现实主义时代

“我们生活在一个提前到来的货币超现实主义时代….”Incrementum AG基金经理Ronald-Peter Stoeferle与Mark J.Valek在报告中写到。

总体而言，INCREMENTUM AG团队表示，之所以对短期内的金融风险深信不疑，是因为目前世界上的货币体系不具有可持续性，其设计的本源是基于总体债务规模的不断增加，而在过去数十年内，基础货币的增长速度远超过经济产出的增长速度。

过度负债使得财富的边际产出越来越低，而且经济风险也越来越高。未偿债务规模越高、经济体的利率弹性就越低。有部分经济体已经陷入了零利率陷阱一段时间了。尽管这些信号对于大众显而易见，但是对于货币体系或是国际货币秩序改革却鲜有人讨论。

而就黄金而言，不论是其货币资产属性能否能像过去金本位时代一样为现代货币体系改革提供解决方案，还是其在问题未能解决而风险高筑的时代提供终极避险的资产安全港，Incrementum AG认为，黄金都是任何理性投资者的投资组合中不可缺少的重要资产。

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